咨讯息 · 2022年8月6日 0

【晨观方正】策略—金工—固收—市场&中小盘—金融—科技&电子—计算机—互联网传媒—食饮—医药—轻工&纺服20220725

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今天是2022年7月25日星期一,农历六月廿七。每一个夏日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持独立、客观、理性、真诚的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

每日新观点将为大家带来:

行业时事

策略 | 燕翔

2022年二季度基金持仓分析:仓位新高,加消费新能源、减TMT医药

策略观点:挂机宝仓位新高,加消费新能源、减TMT医药

截至7月21日,偏股型基金(普通股票型基金+混合型开放基金中的偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型)2022年二季报已基本披露完毕,根据我们对基金二季报披露数据的分析统计,主要得到如下结论:

1)二季度市场基金总体份额和净值均有所上升,不过二季度基金发行整体依然处于低位。

2)二季度偏股型基金股票仓位环比提高。

3)板块配置上,二季度偏股型基金持股创业板占比下降,主板占比上升。

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4)行业配置上,食品饮料、电气设备和汽车等板块二季度占比增幅居前,而电子、医药生物、银行等板块的基金仓位有所调减。挂机宝

5)从集中度的角度看,二季度基金重仓行业和个股集中度环比双双提高。

6)从机构持仓与行业表现看,电子、传媒、电气设备、休闲服务指数表现与机构持仓高度相关。

风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。

策略 | 燕翔

加息周期中的全球股市估值

A股市场估值观察:挂机宝A股市场近期中小盘风格上涨,大盘风格略有回调,整体市场较为稳定。除沪深300指数以外的宽基指数市盈率中位数仍然大幅低于历史中枢水平。A股估值分化程度在历史上处于较高水平,沪深300指数的内部估值分化尤为显著。创业板估值性价比明显提升,前100名基金重仓股市盈率中位数除以全部A股市盈率中位数的比值为1.24,估值溢价有所修复。万得全A指数股权风险溢价(ERP)为2.77%,位于2002年以来的75%分位数水平(ERP越高代表股市较债市的投资性价比更高),国内股市具备较好的长期投资价值。港股市场估值观察:截至2022年7月16日,恒生指数的市盈率为9.2倍,香港10年政府债收益率为2.96%,股权风险溢价ERP(市盈率倒数减去无风险利率)为7.96%。港股市场作为长期估值洼地,该数值是全球主要股市中最高的。AH股溢价目前仍在高位,恒生AH股溢价指数达145.28,相较于上月指数上涨2.03。港股除可选消费、医疗保健以外的多数行业估值全面落后于A股和美股,目前港股投资性价比明显。海外股市估值观察:从全球权益市场来看,近期受海外市场大幅加息影响,全球股市表现低迷,新兴市场表现不及发达市场。全球主要指数的市盈率多数处在过去三年的较低位置,股价下跌叠加疫后盈利修复驱动海外股市估值明显下行。当前标普500指数股权风险溢价(ERP)为2.34%,位于1954年以来的74%分位数。日经225指数ERP为5.17%,位于2009年以来的71%分位数。英国富时100指数ERP为4.16%,位于2009年以来的68%分位数。德国DAX指数ERP为7.65%,位于2009年以来的97%分位数。纵向比较来看,德国股市相较债市的估值性价比极高,海外股市投资性价比本月均有提升。风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、海外加息幅度超预期等。

金工 | 曹春晓挂机宝

权益类基金整体仓位上升明显,绩优基金重仓电新有色——主动基金季报分析2022Q2挂机宝

挂机宝投资要点

一、主动权益类基金二季报分析挂机宝

1.整体规模上涨6.15%,发行市场环比热度放缓,偏股混合型数量净增最多;

2.主动权益基金收益季度改善,平均收益0.30%;

3.股票仓位平均上涨3%,港股股票配置增加1.16%;

4.电力设备及新能源、医药、食品饮料为前三大重仓行业;

5.贵州茅台挂机宝宁德时代重仓市值超千亿,比亚迪隆基绿能五粮液新增重仓基金最多;

6.抱团股票占比出现回升,头部基金占比变化较小。

二、热门主动权益基金分析

1.季度收益前10的绩优基金多重仓有色金属、电力设备及新能源等行业;

2.规模增加前10的上升基金整体表现明显优于市场平均;

3.规模前5的龙头公司重仓行业聚集在食品饮料、电子、电力设备及新能源等行业。

三、主动债券类基金二季报分析

1.整体规模环比上升7.42%,新发基金数量和规模提升;

2.中长期纯债型近一年持续获得正收益,为0.11%,其余各类型基金表现分化;挂机宝

3.整体减仓债券资产配置,加仓其他资产的配置比例。券种配置上,增加金融债、可转债配置。

风险提示:本报告基于历史数据分析,不构成任何投资建议;市场可能发生超预期变化;本报告中具体基金产品数据均来自于基金定期报告。

固收 | 张伟

债市交易晴雨表

债市波动性减弱,赚取趋势的钱变难了。机构需要提升交易能力,从而能更好的适应当下债市大环境。本文将搭建跟踪机构债市交易行为的分析框架,以期能为机构债市交易提供参考,提升交易胜率。挂机宝

寻找市场交易主线,知己知彼提升胜率

交易是赚对手方的钱,因而首先要做到知己知彼,才能有好的胜率。对债市交易数据的高频跟踪,可以看出机构交易的主线和分歧。比如当前债券市场对经济、资金面和通胀等基本面因素的定价如何,是高估还是低估,是否存在预期差。在明晰市场交易和定价主逻辑基础上,单个机构可以再结合自身对后续债市的判断,制定和调整投资策略。挂机宝

机构债券交易行为分析框架:4个维度+16个高频指标

机构配债意愿。机构配债诉求如何直接影响整个债市热度。对于银行来说,贷款需求指数是影响其配债需求的重要指标。公募基金和理财,我们选取其净增认购规模指标,来衡量其配置的需求变化。避险情绪也会影响机构对于债券类资产的配置需求,选取股市的风险溢价(ERP),美元指数这两个指标来跟踪避险情绪。

债市交易热度之成交量指标。成交量方面,选取一级市场国债/国开认购倍数;质押式回购成交量;银行间债市杠杆率;30Y国债持仓换手率;长期国债成交量占比。这6个指标能从成交量角度刻画市场的交易热度情况。挂机宝

债市交易热度之相对估值。债市相对估值对应的就是各种利差,其中流动性溢价、信用溢价是影响利差的常见因素。选取国开与国债利差;农发/口行与国开利差;30Y国债与10Y国债利差,国开债新老券利差这5个指标来跟踪。另外,相对估值的跟踪,也能为债券投资找到性价比更高的品种。

公募债基久期。债基久期是反应债基行为的重要微观变量。公募基金属于趋势交易者,在利率下行过程中,债基为了提高收益将会拉长久期。而当利率上行,债市走熊的过程中,则债基久期将会下行。作为主要的债市交易机构,债基的久期水平能够较好的反应交易盘的情绪。挂机宝

我们将这16个指标汇总,根据这些指标的边际变化及其代表的债市交易情绪方向变化,形成一个扩散指数,类似PMI。从而能够量化出当前债市的交易情绪水平。我们将该指数称为债市交易情绪扩散指数,该指数与债市走势相关性较好。挂机宝

风险提示:货币政策宽松不及预期,疫情快速缓和,经济韧性超预期。

固收 | 张伟

多头底牌还剩多少

展望后市,预计利率将维持震荡,10年国债利率在2.7%-2.9%波动。

理由一:在政策维稳下,地产停贷的风险总体可控。挂机宝近期监管层对停贷风波频繁发声。7月21日,银保监会表示实施差别化住房信贷政策,稳妥化解房地产领域风险。7月22日国常会提出要因城施策促进房地产市场平稳健康发。各地方也在积极出台政策维稳房地产市场。停贷风波风险扩散的可能性较小,对地产的冲击不应过度悲观。在房地产调控政策的放松的支撑下,居民购房需求并未进一步恶化。上周30大中城市商品房日均销售面积同比下跌26.1%,较前值-38.8%跌幅收窄12.7个百分点。

理由二:基建在3季度仍将上行,经济将进一步恢复

地方政府债券净融资与基建投资并非一一对应,而是具有一定的领先性。最终落地的基建投资要看项目实际落地建设情况。随着后续项目逐步落地,配合专项债资金继续支出,基建投资仍有支撑。另外,3000亿政策性开发性金融债在加快落地,推动此前因为缺资本金而无法开工的项目加快落地,这样也能带动政策性银行8000亿贷款的投放,并拉动基建投资。综合来看3季度基建投资仍有上行空间。基建投资继续发力,叠加疫情缓和后经济供需的回补,这将带动后续经济持续恢复。挂机宝

理由三:美欧经济衰退风险增加,但是海外并非国内债市主导,难以驱动利率趋势性下行挂机宝

外资并非国内债市主导,外资托管的国内利率债(国开+国债)仅为10%左右。海外经济的衰退这会拖累中国出口,但是内需是国内经济的主导。出口有一定的下行压力,但是难以改变国内经济上行的趋势。最后,海外经济衰退风险增加,这会带来全球避险情绪升温,但这更多是从情绪层给债市带来支撑。

风险提示:货币宽松不及预期,疫情快速缓和,经济恢复速度超预期。

市场&中小盘 | 赵伟

外在靴子将落地 内在扰动将退却

本周,对于A股市场而言,除了外在美联储加息幅度对走势有一定影响外,内在主要还是中证1000股指期货及期权走势对市场心理及赚钱效应的影响,至于科创板首批解禁对市场流动性影响已是靴子落地,本周A股有望走出震荡盘升走势,大盘上升斜率及幅度与市场成交量有关,成交量有效释放,则大盘上升斜率及幅度大,否则上升斜率及幅度低。挂机宝

风险提示:本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断,不构成投资建议,市场可能发生异于预期的重大变化。

金融 | 郑豪

金融资产投资公司资本管理办法解读——银行债转股

核心要点:

截至目前,我国已成立五大金融资产投资公司(下简称金融AIC),母公司为工、农、中、建、交五个国有大行,全部注册成立于2017年,后续有不同程度增资,目前总的注册资本达到986亿元。金融AIC主要以发股还债的模式做债转股业务,即寻找合适的标的企业入股,由入股资金偿还其债务。挂机宝

本次发布的《金融资产投资公司资本管理办法(试行)》中,AIC对风险加权资产的计量方法基本参照商业银行资本管理办法制定,包含对信用风险资本、市场风险资本、操作风险资本和资产管理业务风险资本的计量方法。AIC的部分指标的风险权重相较于银行都为更低,对持有的非上市公司股权资产限制更为宽松,且对未处置的股权投资不设时间的限制。当以市场化债转股为目的收购不良资产债权的风险权重较高时,将占用较多的资本,限制公司债转股的业务量。《办法》降低多项指标的风险权重,可大幅降低不良和债转股资本占用,缓解了资本压力,拓展了金融AIC的债转股业务量。挂机宝

杠杆率方面,商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4%,金融AMC杠杆率不得低于8%,金融AIC的杠杆率不得低于6%,较AMC的要求更宽松。挂机宝

对银行业来说,金融AIC资本管理办法落地带来利好。金融AIC主营业务属于重资本消耗业务,资本管理办法决定了该类机构的竞争性,以及未来业务选择和导向,此次办法降低部分资产风险权重,意味着降低了银行的资本成本,为银行处置不良资产、缓解不良率提供更多机会,另一方面,随着金融AIC管理能力、专业能力的持续提升,获取债转股后退出、债务重组、转让及处置的收益,以及发行私募资管产品的收益,可为银行提供利润增长点。预计未来监管将进一步出台相关政策,规范行业行为,有助于持续开展市场化债转股,助力行业长期发展,提升银行估值。挂机宝

互联网传媒 | 杨晓峰

27部门鼓励发展数字文化贸易,叠加中报行情有望提升游戏板块估值挂机宝

事件:

2022年7月21日,商务部等27部门联合发布《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》。

1、大力发展数字文化贸易。积极培育网络文学、网络视听、网络音乐、网络表演、网络游戏、数字电影、数字动漫、数字出版、线上演播、电子竞技等领域出口竞争优势,提升文化价值,打造具有国际影响力的中华文化符号。

2、深化文化领域审批改革。聚焦推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展,开展优化审批流程改革试点,扩大网络游戏审核试点,创新事中事后监管方式。挂机宝

点评:

1、政策面:鼓励游戏出海,有望开辟游戏增长新路径。中国游戏出海不断发展,Appsflyer《2022中国应用全球化趋势洞察报告》显示,2022年中国出海应用的总安装量同比上涨9%,有56.3%的中国出海应用来自游戏公司。据《中国游戏产业报告》,2014-2021年间,中国自研游戏出海销售额由30.76亿增长至154.5亿美元。《意见》表明,大力发展数字文化贸易或将进一步促进游戏出海。挂机宝

2、政策面:扩大网络游戏审核试点,后续或有利于游戏上线。2022年4月、6月、7月已连续三次下发版号,分别有45、60、67个游戏获批,游戏版号审批产能不断提高。扩大网络游戏审核试点,或将为游戏上线带来利好。

4、估值端:有望拉动游戏板块估值提升。主要游戏厂商PE已处于历史PE较低位置。根据wind,三七互娱、吉比特、宝通科技挂机宝22年PE分别为14.23x/16.15x/13.72x。

风险提示:挂机宝行业政策变化,重点公司业绩不及预期,重点游戏产品研发进度不及预期

科技&电子 | 陈杭

万业企业:嘉芯中标积塔RTP、铝铜金属溅射设备,1+N平台化战略持续落地

事件:根据招标网公告,7月15日,公司控股孙公司嘉芯闳扬中标上海积塔4台快速热处理设备;6月7日,公司控股孙公司嘉芯迦能中标上海积塔铝铜金属溅射设备。

中标上海积塔RTP、铝铜金属溅射设备,1+N战略持续落地。

嘉芯半导体项目按计划推进,订单规模化可期。

新增订单超7.5亿元,集成电路业务持续放量。挂机宝

外延并购+产业整合,装备材料平台化布局再上新台阶。

科技&电子 | 陈杭

天岳先进:斩获6英寸导电型碳化硅衬底大额长单

计算机 | 方闻千挂机宝

中控技术挂机宝:2022H1实现快速成长,行业景气度有望维持

公司发布2022中报业绩预告,预计2022年半年度实现营业收入26.67亿元,同比增长45.50%;预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.14亿元,同比增长48.31%。挂机宝

食品饮料 | 刘畅挂机宝

老乡鸡:单店单品复制逐步提速,稳扎稳打成就中餐典范挂机宝

从养殖到连锁餐饮,中式快餐龙头发展迅速。挂机宝公司成立于2003年,第一家肥西老母鸡快餐店在合肥开业,2012年品牌正式升级为老乡鸡。2017年公司开启全国化,进驻南京和武汉,2019年起省外扩张提速,截至2021年末,公司在全国8个省市拥有1073家门店。

深耕安徽,全国化扩张持续推进。挂机宝公司主要产品是围绕鸡肉产品为主的中式米饭快餐,经营模式以直营为主,并于2020年开始尝试加盟模式,70%加盟商是老乡鸡离职创业员工,运营经验丰富,同时,也体现员工对公司未来发展充满信心。从经营区域来看,公司深耕安徽近20年,目前在安徽省内拥有673家门店,2019年全国化迅速推进后,省内门店占比降至62.72%,低于可比同业。本次拟IPO募集资金意在推进全国化进程,主要用于华东中央厨房建设、完善全国门店布局以及信息化建设。

中式快餐连锁空间广阔,疫后龙头迎来扩张契机。挂机宝近几年,我国连锁餐饮规模保持高速增长,其中快餐连锁占比持续提升,快餐行业发展空间广阔。中式占快餐市场主导地位,预计2025年中式快餐行业规模突破1.5万亿。中式快餐以区域化分布为主,全国化尚处于起步阶段,老乡鸡口味普适性更利于全国化。此外,疫情加速了餐饮行业优胜劣汰,连锁餐饮抗风险能力强,疫后迎来扩张发展机遇。

医药生物 | 唐爱金挂机宝

亚辉龙:新冠助力归母净利润实现652%高速增长,研发加码自产业务成长可期

事件:

点评:

1、新冠抗原试剂产品助力公司营收实现326.46%高速增长,盈利能力不断增强

2022上半年实现营收23.37亿元(yoy+326.46%)。

就单2022年二季度情况来看,2022Q2实现营收9.67亿元(yoy+209.53%),归母净利润1.54亿元(yoy+203.19%),对比2022Q1环比下滑(2022Q1营收13.70亿元(yoy+481.55%),归母净利润为5.11亿元(yoy+1257.79%))。挂机宝

2、以自免为特色入院模式稳步推进,仪器装机量持续提升,发光菜单不断丰富,未来发展可期

在化学发光方面,公司通过自身免疫性疾病、生殖健康等特色项目打造差异化竞争优势,推动仪器入院装机。

3、研发投入同比增长95.05%,新设三地研发中心加速推进多技术平台的开发挂机宝

公司坚持自主创新战略,研发投入力度持续加大,推进微流控、测序等多个技术平台及生化、免疫新产品的开发。2022上半年研发投入1.33亿元(yoy+95.05%),占营业收入的比例为5.68%(yoy-6.74pp),研发投入占总营收比例下降主要为营收大幅增长所致,其中二季度研发投入7523万元,较2022Q1环比提升31%,较2021Q2同比增长约96%。挂机宝

轻工&纺服 | 陈佳妮

明月镜片:3个月临床研究表明佩戴轻松控可延缓儿童眼轴增长1/3

事件:7月22日,明月镜片召开轻松控临床进度发布会。华西医院眼视光学系主任刘陇黔公布佩戴轻松控对延缓儿童近视有效性的临床研究结果。

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